A política fiscal está impulsionando a economia (e combatendo o Fed)?

O prato diário

2 de agosto de 2023

Douglas Holtz-Eakin

Como foi amplamente observado, a campanha anti-inflação da Reserva Federal ainda não prejudicou seriamente o ritmo da expansão económica. Simultaneamente, tem havido um debate crescente sobre o ritmo dos gastos federais. Isto levanta a questão: estarão as despesas federais – ou a política fiscal em geral – a contribuir para o crescimento a curto prazo?

O gráfico abaixo destaca por que alguns estão focados nesta questão. Ele mostra o crescimento anual dos gastos federais (medidos como uma média móvel de três meses) desde o início de 2022. O ritmo de crescimento dos gastos passou de um negativo dramático em meados de 2022 para taxas rápidas de crescimento até agora em 2023. Isto aparentemente apoiaria a versão “é a política fiscal, estúpida” do crescimento económico contínuo.

Alguns pontos, no entanto, estão em ordem. Primeiro, trata-se de despesas federais (incluindo transferências) e não de compras federais de bens e serviços. Assim, não se traduz directamente numa procura estimulante de bens e serviços. Em segundo lugar, é apenas o lado dos gastos da equação. O impacto da política fiscal na economia depende também do outro lado da questão: a fiscalidade.

Na verdade, o padrão-ouro para medir o estímulo fiscal na economia keynesiana é a mudança no excedente orçamental de pleno emprego. Utiliza-se o défice tal como seria no pleno emprego para controlar o facto de que, à medida que a economia recupera da recessão, os impostos aumentam e a despesa cai. Esta redução “automática” do défice é muito diferente de uma decisão política deliberada de aumentar a despesa ou cortar impostos (aumentar o défice) ou o contrário. E estamos interessados ​​na variação do défice – nas despesas adicionais, nos impostos, etc. – e não no nível do défice.

O próximo gráfico mostra o registo das variações anuais do excedente orçamental (medido como uma média móvel de três meses) desde o início de 2022. Observe que a taxa de desemprego atingiu 4,0 por cento em Janeiro de 2022, pelo que as alterações no excedente orçamental são essencialmente alterações no excedente orçamental de pleno emprego.

Este gráfico conta uma história semelhante à primeira. Por esta medida grosseira, a política orçamental foi fortemente negativa em meados de 2022 e tornou-se cada vez mais estimulante à medida que 2023 avançava.

Mas é quantitativamente significativo? O valor final é de cerca de US$ 150 bilhões. No 2.º trimestre de 2023, a economia gerou 5,921 mil milhões de dólares em produto interno bruto (PIB, 23,685 mil milhões de dólares a uma taxa anual), ou pouco menos de 2,000 mil milhões de dólares por mês. Uma variação de 150 mil milhões de dólares no défice representa, portanto, cerca de 7,5% do PIB. Tomado pelo valor nominal, isso é um verdadeiro estímulo fiscal. Mas, mais uma vez, não tome isto pelo valor nominal – esta medida não corresponde directamente à procura de bens e serviços e deve ser tomada com cautela.

Tomados como um todo, os dados sugerem que há algo na noção de que a política fiscal continua a fornecer estímulos adicionais à procura que é contrário à trajetória desejada pela Fed para a procura agregada. É outra razão pela qual o Congresso deveria reformar os grandes programas de gastos com benefícios e mudar a trajetória dos gastos federais.

Isenção de responsabilidade

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Douglas Holtz-Eakin é o presidente do Fórum de Ação Americana.

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